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  • 陆金所半年收入35亿,IPO预估值2000亿,将超越中信证券

作者:admin2016-9-16 10:13分类: 风向标

陆金所是互联网金融行业的一面大旗,与蚂蚁金服并肩而立。经过5年强势扩张,估值已达210亿美金。今年初,陆金所完成B轮12.16亿美元融资,这也是仅次于蚂蚁金服的第二大融资金额。

陆金所CFO郑锡贵近日对外表示,公司可能于2017年底前在香港上市,而且不打算寻求IPO前的融资。陆金所“不差钱”很可能是因为已经迈过盈亏平衡点。

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陆金所控股旗下共拥有三家金融资产交易所。陆金所定位B2C个人投资者一站式理财平台,主要竞争对手是蚂蚁金服旗下的余额宝和招财宝。前交所、重金所重在B2B机构间交易,主要竞争对手是各地金融资产交易所。

根据爱分析估算,今年上半年,陆金所交易收入超过35亿,其中B2C零售端25亿,B2B机构端10亿。

陆金所、前交所、重金所,三所鼎立

陆金所是公司最早的业务版块,也是国内零售财富管理的标杆。蚂蚁聚宝成立后,凭借支付宝的庞大用户群体一举超越陆金所,二者之间的规模战还在持续。

前海金融资产交易(前交所),定位B2B机构间交易平台,同时也在开拓跨境业务。去年8月,平安海外控股以19.538亿美元将平安普惠与前交所打包出售给陆金所,并于今年5月完成了整合。

重庆金融资产交易所(重金所),定位地方政府融资平台。今年3月,平安集信2.86亿元收购了重金所72.22%股权。此后平安集信又陆续收购了剩余股权。8月中旬,重金所已经成为平安集信全资子公司,法人代表也变更为陆金所新任董事长李仁杰。

平安集信目前的股权依然归属中国平安,何时转让给陆金所尚不确认。

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陆金所控股旗下三家金融资产交易所

AUM超越招财宝,仍无力与蚂蚁金服抗衡

陆金所控股200多亿美元的高估值,很大一部分是由从事B2C业务的陆金所支撑。因为其互联网效应最明显,给予的溢价很高。

从运营角度分析,陆金所的用户活跃度正在迅速提升。截至今年上半年,陆金所累计注册用户2,342万,其中活跃投资用户587万,占比25%,远远超过行业平均5-10%的用户活跃度。

对比宜人贷,去年8月底的注册用户就已超过600万,而2015年全年活跃投资用户为33万,占比只有5.5%。

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陆金所用户数据,数据来源:陆金所年报

尽管活跃投资用户已经近600万,陆金所与余额宝、招财宝的差距依然很大。余额宝用户数超过3亿,招财宝超过2,000万。从用户数量来看,陆金所无法与蚂蚁金服无法抗衡。

但是,在管理资产规模(AUM)上,陆金所已经超过招财宝。陆金所6月底AUM为3,387.88亿,较2015年底增长35%。反观招财宝增长乏力,已经被陆金所甩在身后。

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陆金所、余额宝、招财宝AUM对比,数据来源:陆金所、余额宝年报,招财宝数据为爱分析估算


市场一直认为余额宝已经发展到瓶颈期,但其今年上半年各项数据表现十分抢眼。AUM上升至8,163.12亿,增速为31.5%;活跃投资用户,增长至3.05亿;户均AUM也呈现增长的态势。陆金所和余额宝的差距依然很大。

从数据上看,陆金所户均AUM高于余额宝,这是最大的竞争优势。通过较高的AUM,弥补了用户量上的差距。不过,陆金所上半年末户均AUM为5.77万,较2015年底下滑了16%,要想追赶余额宝,还有很长的路要走。

B2C交易收入半年近27亿,逼平天弘基金

陆金所的收入来自交易费,包括资产发行费以及用户债权转让手续费两部分。根据此前中信证券的调研,陆金所年化交易费率约1%。

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陆金所年化交易费率,数据来源:中信证券调研报告

在陆金所的B轮融资计划书中,预测2015年交易费率为0.41%。假设陆金所平均交易费率为0.4%,其上半年收入将达到26.6亿,与天弘基金的27亿持平。

爱分析预测,由于陆金所二级市场(用户间债权转让)的交易额占比还在提高,未来实际交易费率将继续降低,向0.2%靠拢。

B2B交易半年贡献10亿收入

与B2C交易相比,陆金所控股的B2B机构端交易额更大。今年上半年,以前交所为主的机构端交易额达2.54万亿,同比增长537%。

成立之初,陆金所通过旗下Lfex从事机构端交易。后来,陆金所通过收购的金融资产交易所从事B2B交易。据悉,前交所4月份单月交易额已突破2,000亿。中国平安收购重金所时,也承诺2016-2018年交易规模为5,000亿、1万亿、2万亿。

在机构端交易业务上,陆金所主要提供信息匹配服务,按交易额收取约0.04%的费用。例如,重金所按交易额,向买方、卖方双向各收费0.02%。因此,陆金所控股上半年的机构端交易收入约为10亿。

目前,机构端业务由原兴业银行行长李仁杰挂帅。前交所总经理由唐斌担任,原为兴业银行执行董事和董事会秘书。兴业银行最为出名的就是其“银银平台”,被称为同业之王。此次入主陆金所,李仁杰依然负责最为熟悉的机构间交易市场。

据悉,陆金所的合作金融机构已经超过500家,覆盖了不良资产、应收账款、ABS、政府债、商票/银票、资产产品、小贷债、定向融资工具、直销银行等各类资产交易。

在B2B交易层面,陆金所的主要竞争对手将是北京金融资产交易所(北金所)和天津金融资产交易所(天金所)。

2016年以前,金交所的头名位置一直是北金所。其股东包括北京产权交易所有限公司、中国银行间市场交易商协会等,每年净利润在亿级别。从今年上半年的交易数据来看,前交所已经超越了北金所。

天金所在去年底引入了蚂蚁金服作为新股东,持股20%。截至8月末,天金所历史成交额1.2万亿,月交易额在千亿级别,与前交所差距较大。据悉,天金所已经与银行业信贷资产登记流转中心达成合作,切入银行信贷资产交易领域。

IPO时将享受估值溢价,预期估值超过2,000亿

总体来看,陆金所交易端上半年收入已经超过35亿,获取一定规模净利润的可能性很大。

在零售端,陆金所在用户数量层面很难对蚂蚁金服形成威胁,只能屈居行业第二。在机构端,陆金所优势明显,稳居行业第一,并且已经在票据领域形成规模效应,竞争壁垒较高。

由于陆金所的业务模式创新性,并没有合适的上市公司作为参照物。爱分析预计,一旦陆金所IPO,将充分享受品种稀缺带来的估值溢价。

根据陆金所B轮融资时的预测,2017年净利润将超过100亿元。即使给予20x市盈率,估值也将超过2,000亿,这将超越第一大券商中信证券。

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